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金徽酒(603919)高档酒高增长结构升级,省外市场贡献提升

出处:本站整理时间:2021-10-25 15:37:32人气:15
公司公布21年三季报,21年前三季度实现营收13.41亿元(yoy+28.3%),归母净利润2.43亿元(yoy+53.1%),扣非归母净利润2.35亿元(yoy+44.34%);其中21Q3实现营收3.69亿元(yoy+10.7%),归母净利润0.56亿元(yoy+44.3%),扣非归母净利润0.48亿元(yoy-1.41%)。21Q3公司营收稳定增长,扣非利润同比下滑主要因为销售和研发费用投入加大。
核心观点
产品结构稳步升级,省外市场贡献提升。21年前三季度高档、中档和低档酒分别实现收入8.74亿元(yoy+43.4%)、4.37亿元(yoy+8.7%)和0.12亿元(yoy-34.5%);高档酒贡献主要增量,前三季度收入占比提升6.9pct至66.1%,产品结构继续升级。21年前三季度省内甘肃西部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃东南部分别实现收入1.49亿元(yoy+75.1%)、3.39亿元(yoy+34.2%)、1.30亿元(yoy+20.6%)、3.94亿元(yoy+2.1%),甘肃西部地区、兰州及周边地区实现较高增速。
21年前三季度省外市场实现收入3.10亿元(yoy+56.7%),收入占比提升4.2pct至23.4%,公司加入复星系后,加大对华东市场、陕西等西北市场的拓展,贡献持续提升。21Q3末,公司经销商数量572家,省内外分别同比增加17家和135家,省外渠道稳步扩张。21Q3末,公司合同负债余额1.72亿元(yoy+21.9%),支撑业绩增长。
毛利率稳定提升,销售费用投入加大。21Q3毛利率67.47%(yoy+1.79%),预计主要受益于高档酒收入占比提升。21Q3销售费用率22.41%(yoy+3.86pct),预计渠道推广和广告费用投入加大;管理费用率11.88%(yoy-2.14pct),税金及附加占营收比重12.41%(yoy-1.42pct),实际所得税率20.33%(yoy-3.96pct)。综合,21Q3销售净利率为15.09%(yoy+3.52pct)。
协同作用推动省外市场增长,渠道战略稳步推进。公司加入复星系后协同作用逐步体现,省外市场收入保持较高增速,贡献逐步提升。渠道方面,公司推进“深度分销+大客户运营”战略;品牌方面,未来有望推出陇南春新品。
财务预测与投资建议:下调营收、毛利率和费用率,上调其他收益,预测21-23年每股收益分别为0.89、1.07和1.32元(原预测为0.85、1.08和1.32元)。结合可比公司,给予22年37倍估值,对应目标价39.59元,维持买入评级。
风险提示:消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放增加风险。
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